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股票优化策略分析走在黑暗空间,光明只是一个起点。这是一个完美的歌词来形容投资。企业投资价值是未来现金流量的折现值,但未来是如此无形,充满变数。每次在x年抢购黄金的时候,我们都会时常担心是否会意外遭遇失落的y年?
长期投资最大的挑战不仅在于收购价格的安全裕度,更在于如何选择目标企业,找到其不确定性低、价值不菲的长期增值潜力。一般来说,投资者主要关注企业所处的行业能否给予足够的长期成长空间,以及企业是否具有优势的行业地位。但问题往往在于:行业的增长潜力能否及时实现,目标企业的利润能否随着收入增长而增长?面对市场竞争环境的激烈变化和严峻挑战,行业的主导地位能否不长久而不只是一时的下降?
因此,我们认为,一个具有长期投资价值的企业,不仅要具备广阔的市场发展空间、完善的公司治理结构、高瞻远瞩、脚踏实地的经营管理等条件,而且要处于一个有吸引力的产业结构中,比如天生幸运的垄断性行业企业;或者说是它熊彼特创造性地破坏产业结构的进取精神的价值也应该在于这一点。
经典教科书告诉我们,决定企业盈利能力的首要和根本因素是行业的吸引力、新竞争者的进入门槛、替代品的威胁、买方和供应商的议价能力以及现有竞争者之间的竞争强度。这五种力量的强弱因行业而异,可以随着行业的发展而变化。其中,一两个关键力量在一定时期内起着决定性的作用。例如,在乳品行业,近年来竞争格局发生剧烈变化的原因是替代品的威胁。2003年以前,行业龙头企业是以北京、上海为代表的城市企业,其主导产品是低温保鲜奶(与国外类似),利润增长平稳较快。不过,这款产品最大的缺点是保质期短,对于习惯一次性购物的现代人来说非常不方便(使用便利店,二三线城市很少,价格也比较高);同时,企业很难充分利用华北高纬度地区优质、低成本、充足的奶源;除非异地并购,否则也很难实现全国范围内的低成本扩张,但从啤酒行业的历史来看,依然困难重重。蒙牛和伊利这两个草原兄弟的资源型企业,都热衷于寻找这一行业的缺陷,开发替代产品超高温奶进行侧翼进攻。销售半径和保质期大大扩大,辅以高水平的营销,直逼竞争对手的传统领地,从而改写了行业竞争的历史。另一个例子是煤炭工业。2005年以来,国家能源安全战略提高了行业准入门槛。安全生产和提高回采率的要求,也导致一大批小煤矿关闭,降低了行业竞争强度。此外,油价持续走高削弱了替代品的威胁,从而提升了行业龙头企业的盈利能力和发展空间。如果一个企业想要保持高于平均水平的长期经济效益,它的根本基础是要有持久的竞争优势。与其他竞争对手相比,一个企业可能有许多优势和劣势,但它仍然可以有三个基本的竞争优势,即低成本、差异化或集中。在很大程度上,它来自于产业结构,这是由一个人比其他竞争者更好地应对五种竞争力量的能力所决定的。然而,大多数企业采用的是各种共同的策略,但却一事无成。
因此,具有良好产业结构和行业基本竞争优势的企业是我们投资的首选。此外,牛市中的超值现象也刺激了重组价值创造企业的投资机会。不过,我们认为,这只是一次锦上添花的事件,长期投资仍应关注具有高度可控内生增长动力的机会。
此外,中国牛市的实质是强有力的宏观经济推动。大国经济的崛起,促进了世界级贸易和非贸易企业的诞生。对于大型基金来说,这也提供了较好的长期投资标的。

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