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11月9日,国家统计局公布,10月份CPI同比上涨38%,创2012年2月以来新高,而PPI则连续6个月回落。二者的分化使业内对经济滞胀的担忧,进而延伸至对A股市场走势的谨慎。
根据美林的投资时钟,在滞胀期间持有现金是最明智的做法。
不过,有券商认为,目前猪肉价格引发的结构性通胀并非全面通胀。此外,政策层面也是有利的。股指期权试点的扩大、再融资规则的修改以及MSCI的有序扩容,有望对冲经济层面对A股市场的压力。
美林的滞胀时钟?
11月9日,国家统计局公布10月份全国居民消费价格(CPI)上涨38%,为2012年2月以来最高水平。通胀上升的主要原因是生猪价格的大幅上涨。10月份,生猪价格在CPI中上涨1013%,带动CPI上涨243%。
数据来源:国家统计局官方网站显示,10月份,我国工业生产者价格指数(PPI)同比下降16%,连续6个月回落,环比上涨01%。1-10月,PPI同比下降02%。
图片来源:国家统计局官方网站公布的CPI上涨和PPI回落,引发市场对经济滞胀的担忧。自9月中旬以来,A股市场表现疲软、震荡,这是市场对滞胀担忧的表现之一。
对此,海通证券宏观姜超团队表示:欢迎大放松,不要滞胀!
专家组表示,本轮物价上涨属于温和通胀,不存在持续高通胀的风险。虽然下半年CPI将在4%以上的高位运行,但预计2020年下半年CPI将再次跌破3%。
货币金融数据显示,2018年初以来,随着金融去杠杆化的发展,企业中长期贷款增速持续回落,导致经济持续低迷。不过,随着杠杆率由去杠杆向稳定杠杆转变,今年8月份以来,企业中长期贷款增速出现反弹,这也意味着经济需求出现反弹。
虽然目前经济增速下滑、CPI上涨的局面,但在政策上不宜将这种情况定义为滞胀。目前,造成猪肉价格上涨的只是结构性通胀,而不是整体通胀。恒大研究院院长任泽平表示,CPI和PPI的走势存在差异。货币政策、财政政策和改革政策要关注主要矛盾,齐心协力,加强逆周期调控,增强政策合力。
政策利好上路,对冲滞胀疑虑给a股市场带来一定的压抑气氛,政策层面的对冲也在上路。
一是股指期权试点扩容或吸引更多长期资金入市。
11月8日,证监会新闻发言人常德鹏表示,证监会正式启动扩大股指期权试点工作,批准沪深300ETF期权在上海证券交易所和深圳证券交易所上市,沪深300股指期权上市由中国证券交易所按程序进行。这是近五年来我国资本市场首次增加股指期权主体。
联讯证券策略团队认为,应扩大股票期权和股指期权试点,选择沪深300指数之后规模最大的ETF产品作为标的,丰富投资者的风险管理工具,促进市场价格发现,吸引中长期投资者保险、外资等机构资金入市。
其次,再融资规则的修订有利于改变市场风格,改善市场情绪。
11月8日,中国证监会就修订《上市公司证券发行管理办法》、《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》等再融资规则向社会征求意见。
中信证券策略团队认为,资本市场改革加速激发市场活力。在再融资条件下,引入产业资本的正向效应大于融资资本的转移效应。
同时,这一政策可能会促进市场风格的转变。招商证券张霞团队认为,对于市场而言,并购重组和再融资的回暖有利于小盘股的风格。从当前的政策取向来看,明年的作风转变有一定的条件和基础。
第三,摩根士丹利资本国际继续扩张,外资继续进入。
11月8日,摩根士丹利资本国际公布了第三次A股扩容计划,并计划纳入A股名单。此次扩容是今年最大单次扩容,将在11月26日收盘后实施。届时,a股纳入摩根士丹利资本国际的比例将从15%提高到20%。
扩容后,a股在MSCI中国指数和MSCI新兴市场指数中的权重将分别达到121%和41%。据招商证券计算,此次扩容预计将为a股带来约430亿元的被动增量资金。
逆周期调整加上对A股长空间的支撑交织,上证综指3000点屡屡未能上攻。展望未来,证券公司如何看待当前的市场结构,投资者应该采取怎样的投资策略?
据国泰君安证券策略团队介绍,9月份以来,中央和各部委多次发出稳增长的声音,逆周期调整逐步由适时适度转向加大力度。因此,在内外部经济压力下,为实现2020年翻番的目标,四季度逆周期调整政策的权重有望加大,其中更明确的是继续发展基础设施,而交通将是基础设施建设的最大重点。
海通证券策略部徐玉根团队认为,无论从季节性规律还是牛市节奏来看,市场的低波动都是不可持续的。从目前的基础数据和政策信息来看,小蹲点后有可能取得大突破。如果出现小幅下跌,那只是波动性风险,而不是系统性下跌。收官之战的重点是布局年底、年初乃至牛市。市场上涨时,低值高分红的银行有望占据先机,科技和证券公司的空间和可持续性会更好。
中信证券策略团队预计,本月内将有约1500亿元外资流入a股,人民币升值将加快外资配置步伐。MLF降息的态度比幅度更重要。CPI的短期跳升只影响节奏,不改变放松的方向。本轮月度反弹仍在进行中,建议继续积极把握今年a股的最后一个长窗口。
华泰证券策略团队认为,喜大于忧,市场中心有望在纠结中崛起。10月份CPI继续上涨,但不要太担心。MLF利率下调有助于缓解市场对货币政策收紧的担忧;PPI继续回落,但主要原材料价格略有好转,PPI可能接近底部,PPI与上月持平,或对制造业毛利率形成一定支撑。维持11月份a股上行概率大于下行概率的判断。建议继续从战略上配置银行业和制造业,中长期继续配置科技增长。
光大证券策略部谢超团队表示,不必过于担心滞胀。在信贷紧缩的基础上,最好的解决办法是通过MLF降低LPR利率,即放松货币政策以支持财政宽松。此外,明年初通胀概率将下降,抑制因素有望消除。目前市场仍处于底部配置期,建议耐心等待。从结构上看,消费部门在短期内实现了繁荣,并从通胀中受益。中长期受益于品牌护城河形成的高roe。在新的经济形势下,是否继续保持乐观,关注基本面的反弹迹象?
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